业绩超预期。公司发布2016年年报,实现收入36.46亿元,同比增长22.3%,实现归属于上市公司股东的净利润6628万元,同比增长125%,实现扭亏。不考虑计提减值影响,16年实现净利润1.09亿元,其中4季度单季度净利润6780万元,业绩大超预期。
   
DMF盈利平稳,顺酐盈利大幅提升。公司有机胺国内市场份额高,DMF和DMAC占有率分别达到30%和60%,盈利稳定增长。公司实现扭亏主要来自顺酐产品盈利大幅提升。虽然顺酐目前产能过剩,然而苯法顺酐产能占比67.5%,因此顺酐价格由苯的成本决定。油价上涨导致纯苯价格2016年涨幅超70%,目前华东纯苯价格8150元/吨,顺酐从16年初5500元/吨涨至目前9000元/吨。公司采用正丁烷法工艺,主要原料液化气价格保持平稳,因此盈利大幅提升。我们测算公司顺酐目前吨净利接近1000元/吨。不考虑计提资产减值影响,江宁化工下半年盈利1335万元。顺酐业务毛利率从15年微亏提升至16年下半年接近30%。未来随着石化原料轻质化,纯苯价格有望保持中长期上涨,顺酐盈利将持续提升。
   
聚碳酸酯持续涨价,盈利有望超预期。2016年公司完成收购集团聚碳酸酯资产。聚碳酸酯主要应用于电子电器、建筑和汽车,未来5年全球聚碳酸酯需求增速4.6%,中国8-10%增长。技术门槛较高,全球前六大公司产能占比高达94%,国内仅公司大股东掌握该技术。2016年中国进口130万吨,替代空间广阔。目前公司出厂价21000元/吨,同比增长50%。目前价格测算吨净利1500-2000元。公司聚碳酸酯业务2016年盈利3039万元,考虑前三季度盈亏平衡,我们测算公司4Q单季度盈利3000万,年化1.2亿净利润。今明年亚太地区PC供应持续偏紧,价格有望持续上涨。根据我们测算,聚碳酸酯每涨1000元/吨,公司EPS增厚0.16元,弹性巨大。 国企改革有望加速。浙江国企改革政策灵活,按照规划,十三五期间浙江省属国有资产证券化率要提升至75%。公司大股东浙江交投集团资产规模2656亿元,净资产854亿元,公司作为交投集团仅有的2个A股上市公司平台之一,未来国企改革预期强烈。去年公司公告集团拟注入优质资产交工集团,国企改革有望加速推进。
   
首次覆盖给予买入评级。我们预计公司2017-2019年EPS预测分别为0.56/0.74/0.94元,现价对应PE分别为15.9/12.1/9.6倍。公司是国内聚碳酸酯行业龙头,进口替代空间巨大,非光气法工艺路线具有环保优势,参考可比公司,10万吨聚碳酸酯盈利有望达到2亿,二期规划20万吨。主业DMF/DMAC盈利稳定,顺酐盈利反转,受益于油价上涨盈利有望持续提升。公司大股东浙江交投集团实力雄厚,国企改革预期强烈,市值仅50亿元,安全边际较高,成长空间巨大。首次给予买入评级。
   
风险提示:油价下跌削弱顺酐盈利能力;国内PC新产能投放超预期